Uitspraak
mrs. J.W. de Groot, A.R.T. Kroonen
D. van der Linden, kantoorhoudende te Amsterdam,
mr. R.G.J. de Haan, mr. D.H. Tilanus en mr. S.W.B. Weerkamp, kantoorhoudende te Amsterdam,
2 [investeerder 1] ,
3 [investeerder 2] ,
mr. T.G.G. Raijmakers, kantoorhoudende te Eindhoven,
DE GEZAMENLIJKE, NIET BIJ NAAM BEKENDE, OVERIGE HOUDERS VAN AANDELEN IN HET GEPLAATSTE KAPITAAL VAN DE NAAMLOZE VENNOOTSCHAP SNOWWORLD N.V.,
1.Het verloop van het geding
2.De gronden van de beslissing
De waarde van de op grond van artikel 2:92a BW over te dragen aandelen in het geplaatste kapitaal van SnowWorld N.V., gevestigd te Zoetermeer, bedraagt € 17,03 per aandeel. Voornoemde waarde per aandeel is gebaseerd op een pro rata parte waarde. Correcties op grond van een premie of kortingen in verband met minderheidsbelangen acht de Deskundige in de omstandigheden van een overdracht op grond van artikel 2:92a BW niet opportuun.”
SNS)).
reviewgereageerd op het concept-deskundigenbericht en daarbij een aantal bezwaren aangevoerd. De deskundige heeft daarop in het deskundigenbericht gereageerd. [investeerder c.s.] handhaven in hun memorie na deskundigenbericht de eerder aangevoerde bezwaren. Zij menen dat de deskundige een te lage prijs bepaald heeft. [investeerder c.s.] sluiten in dit kader aan bij de bevindingen zoals verwoord door Match Plan en concluderen:
latest estimate 2023/2024zoals aangeleverd door SnowWorld, met inachtneming van redelijke (gemotiveerde) groeiveronderstellingen en dat de huisvestingskosten en energielasten zijn vergeleken met historische realisaties. [investeerder c.s.] hebben daartegenover in hun memorie na deskundigenbericht niet nader geconcretiseerd waarom de deskundige niet van de aldus gevalideerde door SnowWorld aangeleverde prognoses mocht uitgaan, anders dan dat zij menen dat deze onjuist lijken en volgens hen niet worden ondersteund door cijfermateriaal. Daarmee hebben zij echter tegenover de reactie van deskundige in het deskundigenbericht de bezwaren onder i. en ii. onvoldoende specifiek onderbouwd, zodat de Ondernemingskamer de deskundige zal volgen in diens oordeel.
discounted cashflow(DCF)-methode gehanteerde kostenvoet voor financiering met eigen vermogen (
unlevered) (Keu). Uit het deskundigenbericht blijkt dat de Keu in dit geval is vastgesteld volgens de
build-upmethode, omdat voor SnowWorld wegens haar mix aan activiteiten niet goed een relevante Peer-groep is vast te stellen (pagina 23 deskundigenbericht). De Keu is vervolgens als volgt samengesteld (pagina 24 van het deskundigenbericht):
build-upmethode en dat daarbij geen β wordt toegepast (Appendix A). Naar aanleiding van het concept- deskundigenbericht hebben [investeerder c.s.] verzocht toe te lichten waarop de bedrijfsspecifieke premies van twee keer 2,5% zijn gebaseerd. De deskundige heeft daarop gereageerd (pagina 62 deskundigenbericht) dat de gehanteerde vermogenskostenvoet is gemotiveerd in het deskundigenbericht en voorts gebaseerd is op
professional judgement. Hierbij heeft de Deskundige toegelicht dat:
KPMG Equity Market Risk Premium,geheel met eigen vermogen zou zijn gefinancierd. Anders dan [investeerder c.s.] stellen wordt SnowWorld echter blijkens de balans van SnowWorld en bijbehorende prognoses in het deskundigenbericht, ook gefinancierd met aanzienlijk vreemd vermogen en heeft de deskundige daarmee (“langlopende schulden op de peildatum”) ook rekening gehouden bij de waardering van de aandelen op pagina 39 van het deskundigenbericht. De overige bezwaren van [investeerder c.s.] ten aanzien van de vermogenskostenvoet zijn door de deskundige gemotiveerd verworpen in het deskundigenbericht. De Ondernemingskamer sluit zich hierbij aan.
Gedetailleerde investeringsbegroting 2023/2024 t/m 2027/2028, incl. toelichting.” SnowWorld heeft daarop een begroting overgelegd (hierna: de Begroting) en meegedeeld: “
Begroting 2023/2024 beschikbaar, verder niet.”
Overzicht uitgevoerde (grote) revisies aan machines in de afgelopen 10 jaar alsmede een prognose voor grote revisies in de komende 5 jaar.” SnowWorld heeft daarop een tabel met diverse investeringsprojecten verstrekt.
€ 3.3 miljoen, net als het Businessplan van SnowWorld van december 2023 (hierna: het Businessplan). Voor de achterstallige investeringen geldt dat de discrepantie tussen de Begroting en de door Alychlo c.s. gestelde € 16 miljoen aan investeringsbehoefte onderzocht is met behulp van de opnames van taxateur Troostwijk van diverse locaties. Gelet op diens kwalificaties van de staat van verschillende locaties heeft de deskundige alleen voor de machinekamer in Rucphen (€ 3 miljoen) en Hotel Landgraaf (€ 600.000) een achterstandsinvestering in aanmerking genomen.
€ 3 miljoen aan achterstallig onderhoud. Hoewel beperkt door het ontbreken van de Begroting en het Businessplan, is de Ondernemingskamer met Alychlo c.s. van oordeel dat in het licht van het voorgaande de omvang van de jaarlijkse investeringsbehoefte van SnowWorld zoals opgenomen in de berekening van de verwachte kasstromen over zowel de prognoseperiode als over de restperiode een nadere toelichting en onderbouwing behoeven.
Tijdens de Coronapandemie heeft de onderneming een achterstand in uit te voeren onderhoud en vervangingsinvesteringen gekregen. In het laatste boekjaar 2022/2023 is de onderneming begonnen met een investeringsronde van, afgerond, € 16 miljoen. Een gedeelte van deze investeringen vindt plaats in het eerste prognosejaar 2023/2024. Vanaf het boekjaar 2024/2025 verondersteld de deskundige dat het jaarlijkse investeringsniveau van de onderneming in lijn ligt met het investeringsniveau van voor de pandemie. De inhaalinvesteringen zorgen ervoor dat de jaarlijkse afschrijvingen in de eerste jaren van de prognoseperiode hoger zijn dan aan het einde van de prognoseperiode. (…).”